港股三年市值腰斩，途虎养车要去美股“找补”了

上市不足三年，找补途虎养车再次启动赴美上市计划，港股试图通过双重主要上市架构打破估值瓶颈。年市

近日，值腰斩途途虎养车向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交F-1表格注册声明草稿，虎养正式开启美股双重上市进程。车去若顺利通过SEC审核及多轮问询，美股途虎将成为同时在港股和美股上市的找补双重主要上市公司。与此同时，港股公司宣布了一项总额最高达15亿港元的年市股份回购与注销计划，以提振市场信心。值腰斩途

线下规模全球领先，虎养港股估值遭遇冷遇

2023年9月，车去途虎养车以“汽车独立售后服务第一股”的美股身份登陆港交所。然而，找补上市后的三年间，港股市场对“重线下、重人力、低毛利”的消费连锁模式持谨慎态度，导致途虎股价持续阴跌。目前，其股价较IPO首日已下跌约50%，总市值不足110亿港元。

尽管2024年被纳入港股通并吸引南下资金，但资本市场对其估值预期依然低迷。部分投行预测，途虎2026年的动态市盈率可能降至9.8倍，2025年动态PE仅为13.3倍。

与资本市场的冷淡形成鲜明对比的是途虎在线下市场的强势扩张。截至2025年底，途虎工场店总数突破8008家，全年净增1134家。据灼识咨询数据，途虎工场店规模已居全球首位。

• 市场覆盖深度下沉：门店网络覆盖全国324个地级市及1953个县区，2025年新开门店中超60%位于低线城市。
• 用户粘性提升：注册用户达1.62亿，全年交易用户2840万，复购率稳定在65%左右。
• 营收稳健增长：2025年全年总营收164.62亿元，同比增长11.5%；剔除股权激励等非经常性损益后，调整净利润为7亿元。

面对超160亿元的营收规模和全球第一的门店体量，途虎在港股未能获得匹配的高估值。相比之下，华尔街对同类商业模式展现出更高包容度。美国汽配连锁巨头AutoZone市值达522亿美元，O'Reilly Automotive市值高达760亿美元，市场长期给予其20-30倍的高估值。

为了向股东交代、为股权激励及未来融资腾挪空间，途虎选择转向对SaaS平台、产业互联网及独立连锁品牌更具偏好的美股市场。

内卷加剧与新能源冲击：盈利空间承压

赴美上市仅是资本运作的一环，途虎管理层面临的真正挑战在于中国汽车后市场底层逻辑的剧变。

1. 价格战侵蚀利润

途虎长期依赖“轻资产加盟”模式，97%以上的线下网点由加盟商承担重资产投入，平台提供技术、供应链及品牌管控。然而，随着汽车消费降温及行业竞争加剧，这一模式受到冲击。

为应对京东养车“震虎价”及天猫养车的竞争，途虎被迫卷入价格战。虽然此举支撑了11.5%的营收增长，但严重压缩了利润空间：
* 净利润下滑：2025年实际归母净利润降至4.19亿元，同比下跌13%。
* 净利率缩水：从上一年的3.3%降至2.5%，下半年经营利润出现断崖式下滑。
* 回报周期拉长：下沉至对价格敏感的三四线城市，导致新店硬件投入及运营扶持成本增加，加盟商投资回报周期延长。

2. “去机油化”趋势削弱核心利润

随着中国新能源汽车渗透率突破50%，传统燃油车维保需求显著下降。纯电动车的日常维保频次及零部件损耗远低于燃油车，导致途虎赖以生存的“换机油、换三滤、大修发动机/变速箱”等高毛利业务萎缩。

• 转型成效有限：2025年平台新能源交易用户达427万，同比激增60%，贡献超15%的用户大盘。
• 技术壁垒限制：电车后市场核心利润点转向动力电池及三电系统维修，但相关技术权限被比亚迪、宁德时代等主机厂及电池巨头垄断，途虎难以切入高利润环节。
• 业务结构失衡：目前途虎仍主要依赖换胎、洗车及底盘小修等低毛利业务，核心大修市场份额持续缩水。

出海战略：打造美股叙事中的“第二增长曲线”

在国内存量市场竞争白热化、毛利承压的背景下，途虎需向华尔街资本证明其增长潜力。

中国汽车整车出口在2026年已突破90万辆/月，稳居全球第一大汽车出口国。比亚迪、奇瑞、长城等车企大规模进军东南亚、中东及拉美市场，随之而来的是海外售后服务的巨大缺口。

途虎已悄然布局海外市场：
* 东南亚试点成功：截至2025年，途虎在马来西亚吉隆坡及巴生谷区域的加盟工场店已跑通业务闭环，在东南亚运营及筹备中的标准工场店突破10家。
* 对标国际巨头：AutoZone海外门店贡献占比超14%，为途虎提供了可借鉴的扩张路径。

东南亚与中东市场被视为途虎最具爆发力的“第二增长曲线”。赴美上市所募集的美元资金及国际资本背书，将助力途虎开展跨境并购、海外仓储建设及服务中台铺设，从而构建真正的全球化服务体系。

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